В четверг (29 августа) Банк России представил проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы». На наш взгляд, впервые за долгое время документ и пресс-конференция заместителя председателя Банка России А.Б. Заботкина имели, в текущих условиях, скорее «мягкую» риторику.

Альтернативный «проинфляционный» сценарий проекта «Основных направлений», в котором инфляция на конец 2025 года из-за более сильного спроса составляет 5,0–5,5% (базовый сценарий: 4,0–4,5%), предусматривает среднюю ключевую ставку за год в 16–18% (базовый сценарий: 14–16%). При этом Банк России видит среднюю ставку на уровне 20–22% в 2025 году в «рисковом» сценарии с глобальным кризисом. На наш взгляд, это означает, что в целом Банк России рассчитывает бороться с устойчивым спросом ставкой менее 20%, а уровень 20%+ рассматривается скорее для периода кризиса.

( Читать дальше )

По данным Росстата, рост цен с 20 по 26 августа составил 0,03% н/н (0,04% неделей ранее), с начала года – 5,2%. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает сохранение инфляции на уровне 9,0% г/г. Текущие темпы роста цен в августе с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, соответствуют 7,4% в годовом выражении (после 9,3% и 16,1% в июне и июле).

На прошлой неделе снижение цен на плодоовощную продукцию замедлилось, в то время как рост цен на другие продовольственные товары ускорился. Рост цен на бензин продолжился, хоть и с меньшим темпом. Замедлились темпы роста цен и на другие непродовольственные товары. В секторе услуг темпы снижения цен на авиабилеты ускорились по мере приближения конца отпускного сезона.

Ослабление инфляционного давления остаётся слабо выраженным. Мы ожидаем повышения ставки Банком России на заседании 13 сентября на 100 б.п. до 19% (прошлый прогноз: 50–100 б.п.), даже если новый план бюджета на 2025 год будет нейтральным для инфляции.

( Читать дальше )

По данным Росстата, рост цен с 13 по 19 августа составил 0,04% н/н (0,05% неделей ранее). По оценке Минэкономразвития, это подразумевает небольшое замедление инфляции до уровня 9,0% г/г (после 9,1% в июле). Цены на продовольственные товары не изменились за счёт более выраженного сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию. Рост цен на непродовольственные товары ускорился до 0,14% н/н на фоне индексации цен на отечественные автомобили и продолжающегося роста цен на бензин. Цены на услуги, напротив, снизились (-0,07% н/н) за счет снижения цен на авиабилеты.

Недельная инфляция вернулась ближе к исторической норме, однако по-прежнему складывается заметно выше траектории резкого замедления темпов роста цен, заложенный в июльский прогноз Банка России. Показатель годовой инфляции будет находиться вблизи значения 9% г/г в преддверии заседания Банка России 13 сентября. Полагаем, инфляционная картина соответствует нашим ожиданиям о дополнительном повышении ставки в сентябре на 50–100 б.п. до 18,5–19,0%.

Инфляционные ожидания населения на год вперёд в августе выросли на 0,5 п.п. до 12,9%, увеличиваясь на протяжении последних четырех месяцев. В группе респондентов, имеющих сбережения, инфляционные ожидания выросли на 1,3 п.п. до 11,5%, в то время как в группе, не имеющих сбережений, наоборот, снизились на 0,6 п.п. до 13,9%. При этом количество респондентов, которые указали на наличие у них (их семей) сбережений, снизилось до наименьшего значения с марта 2022 года (34% против 41% месяцем ранее). Инфляция, наблюдаемая респондентами, выросла на 0,8 п.п. до 15,0% г/г. Рост последней также «обеспечили» респонденты со сбережениями.

Ценовые ожидания предприятий (баланс ответов тех, кто ожидает рост цен и тех, кто ожидает их снижение в ближайшие три месяца) тоже увеличились, прибавив 0,2 п.п. и достигнув 21,7%. Предприятия при этом отмечают ускорение темпов роста издержек. Индикатор бизнес-климата в августе продолжил снижение, достигнув уровня начала года, отражая замедление темпов роста экономической активности. Предприятия ухудшили свои оценки, как в части текущей ситуации, так и ожиданий на ближайшую перспективу. Важно, что предприятия отметили ужесточение условий кредитования (с темпами выше, чем месяцем ранее).

( Читать дальше )

В комментарии Райффайзенбанка отмечается, что пока нет явных признаков того, что в сентябре потребуется повышение ключевой ставки Центрального банка России.

По оценкам аналитиков банка, основанным на данных Росстата, уровень инфляции после двух первых недель августа составил примерно 9,1% в годовом выражении, как и в конце июля. Кроме того, зафиксировано замедление недельной инфляции в августе. С учётом волатильных компонентов недельные темпы роста цен сохраняются вблизи 0,1% за неделю.

Впрочем, как мы понимаем, для ЦБ сейчас важным количественным ориентиром является инфляция в 2025 году (ее приближение к цели в 4% г/г), фактические темпы роста цен на которую напрямую не влияют, — отмечают эксперты. — В то же время, их косвенное влияние, например, через «незаякоренные» инфляционные ожидания населения — важно для регулятора. С другой стороны, инфляционные ожидания волатильны, и их возможный всплеск после индексации тарифов ЖКХ (как одна из маркерных позиций для респондентов) может быстро сойти на нет. С учетом этого, мы пока не видим четких сигналов о необходимости дополнительного повышения ключевой ставки, как минимум, на ближайшем заседании (в сентябре), в нашем прогнозе заложено ее сохранение на уровне 18% до конца 1 кв. 2025 года

( Читать дальше )

По данным Росстата, с 6 по 12 августа цены выросли на 0,05% н/н, после отсутствия изменений неделей ранее (0,00% н/н). Годовая инфляция вновь выросла до 9,1% г/г, вернувшись на уровень конца июля. Дефляция в сфере услуг, связанная неделей назад с падением цен на авиабилеты, и в продовольственных товарах сменилась небольшим ростом цен в обоих сегментах. Темпы роста цен на непродовольственные товары, впрочем, замедлились. В результате, после нахождения в течение нескольких предыдущих недель на верхней границе нормы, недельная инфляция вновь превысила её. Решение на следующем заседании Банка России 13 сентября будет в значительной степени зависеть от четырёх следующих показателей недельной инфляции.

Комментарий Банка России по июльской инфляции также очень ясно напомнил, что мы по-прежнему находимся в цикле ужесточения денежно-кредитной политики. Во-первых, обращает на себя внимание оценка сезонно сглаженного показателя июльского темпа роста цен в годовом выражении (SAAR) – 16%, в четыре раза выше целевого уровня.

( Читать дальше )

Росстат опубликовал свежие данные об инфляции за неделю с 6 по 12 августа 2024 года. За неделю потребительские цены выросли на 0,05%, неделей ранее этот показатель был нулевым. Годовая инфляция осталась около 9,1%. С начала года цены выросли на 5,1%.
Сглаженный показатель за четыре недели в аннуализированном формате (приведённом к годовому значению) снизился с 3,9 до 3,1%, а тот же показатель за 12 недель — с 9,3 до 9,0%.
В среду ЦБ опубликовал данные по динамике потребительских цен в июле. Инфляция с поправкой на сезонность взлетела с 9,3 до 16,1% в годовом выражении. Это максимум с весны 2022 года. Во многом такой скачок вызван индексацией коммунальных тарифов с 1 июля. Однако даже без учёта этого фактора показатель высокий — 12,1%.
Годовая инфляция, по расчётам регулятора, выросла: в июне она составляла 8,59%, а по итогам — 9,13%. При этом устойчивые компоненты инфляции изменились незначительно. Основной фактор, из-за которого инфляция растёт — высокий внутренний спрос, по-прежнему опережающий возможности расширения предложения.

( Читать дальше )

Заботкин допустил повышение ставки до 20% при сомнениях в замедлении инфляции. «Если в предстоящие месяцы у нас останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса — снижаются в достаточной мере и с достаточной скоростью, чтобы в 2025 году инфляция вновь была 4%», — ответил господин Заботкин «Российской газете» на вопрос, при каких условиях ставка может быть повышена до 20% и выше.

Среди дополнительных проинфляционных рисков, которые могут оказать влияние на ставку, — значительное ухудшение внешних условий, падение экспорта России или сокращение возможностей получения импорта. Господин Заботкин отметил, что торможение инфляции происходит постепенно. Чтобы новый уровень процентных ставок повлиял на потребителей, бизнес, кредит и спрос необходимо 3–6 кварталов. Поэтому «основной эффект от ранее принятых решений» ЦБ в полной мере проявится во второй половине 2024 года.

Данная новость вышла на выходных и напугала многих инвесторов.

( Читать дальше )

По данным Росстата, рост цен в июле составил 1,14% м/м и 9,1% г/г. С поправкой на сезонность (SA), рост цен, по нашим оценкам, ускорился до 1,33% м/м (0,74% в июне). Существенный вклад внесла индексация тарифов. Без учета индексации, рост цен на потребительские услуги в июле замедлился, однако ускорился в продовольственных и непродовольственных товарах. Стоит отметить, что темпы роста базового индекса потребительских цен (не включает тарифы ЖКХ, плодоовощную продукцию и ряд других волатильных компонентов) замедляются третий месяц подряд и достигли 0,35% м/м SA (0,58% в июне). Мы считаем, что пик инфляции, скорее всего, был пройден в июле.

По мере выхода из базы расчета данных 2023 года годовая инфляция начнёт снижаться и достигнет 7,0% по итогам года. Однако риски нашего прогноза остаются смещёнными вверх. В связи с этим, а также возросшей в августе неопределённости относительно планов бюджета на 2025 год, мы сохраняем свой прогноз о завершении цикла ужесточения денежно-кредитной политики в сентябре с повышением ставки на 50 б.п. до 18,5%.

( Читать дальше )

ЦБ РФ опубликовал резюме решения по ключевой ставке по итогам заседания 26 июля, в котором подчеркнул важность обеспечения нужной степени жесткости денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели в 2025 году. В связи с этим между вариантами (1) повысить ключевую ставку до 19-20% без направленного сигнала и (2) повысить ставку до 18% с направленным сигналом на возможное ужесточение монетарной политики в дальнейшем, регулятор выбрал второй вариант.

Также было отмечено, что отсутствие направленного сигнала могло привести к ожиданиям быстрого снижения ставки в дальнейшем, повторяя ситуацию 1П24, когда такие ожидания препятствовали достаточному ужесточению денежно-кредитных условий.

На наш взгляд такой подход означает, что ЦБ РФ предпочтет настраивать рынок на сохранение повышенной ставки в течение длительного времени, то есть на горизонте 2025 г., нежели повышать ставку в ближайшее время и затем переходить к ее быстрому снижению. Коммуникация ЦБ РФ поддерживает наше ожидание, что ставка может сохраниться на уровне 18% до конца текущего года.

( Читать дальше )